近期我们走访了青岛啤酒河南和上海经销商，发现： 1.公司在河南特设“新特事业部”，专门运作高端新品。我们调研的河南经销商表示，此部门产品2019年销量增速在50%左右，其销量在1H19占河南销量比重已达到13%，尤其原酿产品1H19河南销量64万箱，而2018年全年为24万箱； 2.河南经销商考核收入与利润并重：在保证量不下滑的前提下，40%考核看利润，但如果新特产品销量不达标，则年底依然无奖金。 3.上海经销商表示竞争正向中高端转移，青岛高端产品如逸品纯生、白啤等正向市场大力度推进，终端铺货变多。同时，雪花和喜力均将推出高端白啤产品以抢夺白啤市场。 评论 公司已战略重视高端，但执行层面仍处“量”“价”摇摆期，我们预判公司未来三年盈利能力基本保持平稳，预计19/20年档次在纯生以上产品销量同比增速达35/30%，但考核中保量又保价的诉求或导致升级较缓慢，我们预计19/20年公司毛利率为37.9/38%。 公司高端产品丰富，但尚无明确的大单品打造计划，我们认为公司高端资源仍需聚焦。高端产品主要靠经销商推广，且各地重点推广的产品不同，公司目前管理多产品难度较大。 我们认为中低端竞争可能直接转移到高端，2018年百威高端市占率达47%；进口啤酒和小众精酿正实现高增长；本土龙头也在快速扩充高端组合并加大投入，我们预判未来高端竞争或依然激烈。 估值建议 由于高端竞争或依然激烈，我们下调2019/20年归母净利5.1/9.6%到16.17/17.50亿元，维持A股目标价42元不变，目标价对应2019/20年35/32.5xP/E，当前股价对应2019/20年38.9/36xP/E，目标价有9.8%下行空间，维持中性评级。H股目标价维持48港币不变，目标价对应2019/20年36/33xP/E，当前港股现价48.2港币，对应2019/20年36/33xP/E，目标价有0.4%下行空间，维持中性评级。 风险 若中高端竞争加剧，则公司高端产品销量增速可能下滑。