1.行业概况

美国咖啡豆期货交易始于1882年的纽约咖啡交易所，该交易所在1916年又增加糖期货契约，而改名为纽约咖啡及糖交易所，直到1979年和纽约可可交易所合并之后，才成为目前大家所熟知的纽约咖啡、糖及可可交易所( CSCE ) 。

近来在纽约咖啡、糖及可可交易所交易过的咖啡豆期货契约共有两种：C型咖啡豆(交割标的以来自19国的Arabica咖啡豆，但不包括巴西)，以及巴西的B型咖啡豆。不过B型咖啡豆期货契约因交易不热络而在1982年宣告下市，目前仅有C型咖啡豆期货契约在该交易所交易。在伦敦商品交易所( LCE )则有Robusta的U型咖啡豆期货契约，之所以造成不同交易所交易不同种类咖啡豆期货契约，主要原因是距离因素：纽约与南美较近，伦敦则与非洲为邻。事实上，在1968年至1970年间，纽约咖啡、糖及可可交易所亦曾推出Robusta的U型咖啡豆期货契约，但交易清淡而下市。

在纽约咖啡、糖及可可交易所交易的C型咖啡豆期货契约，在交割时，价格会因来自国家的不同而按照标准价格加减若干，哥伦比亚咖啡豆是唯一可加价的咖啡豆(每磅2美分)，国家交运的最高级咖啡豆也仅与标准价格相同，有的可减到每磅6美分(埃塞俄比亚)。  

2.标准合约信息

以美国ICE的C型咖啡期货合约为例：

（1）交易时间：纽约时间：04:15 - 13:30 ；北京时间：17:15-2:30（对应美国标准时），16:15-1:30（对应美国夏令时）

（2）交易单位：美分/磅

（3）最小变动价位：0.05美分/磅（每手为18.75美元）

（4）合约规模：37500磅

（5）价格波动限制：无

（6）交割月份：3、5、7、9、12月

（7）交割方式：实物交割

咖啡通常是以每60公斤为一袋进行交易的，每年约有1.1亿袋的产量。咖啡期货目前的主要交易场地有伦敦国际金融期货交易所LIFFE（主要经营罗布斯塔咖啡期货）、美国洲际交易所（阿拉比卡咖啡期货）和日本东京谷物交易所TGE（提供罗布斯塔和阿拉比卡两种咖啡期货）。在LIFFE交易的合约下买卖的咖啡量是全球咖啡产量的5倍以上。期货合约的使用者主要是咖啡种植者和出口商、贸易公司、买进生咖啡后再进行烘烤的商人，还有投机商或基金会。当前，以美国咖啡豆期货交易最具代表性。 LIFFE交易的是罗布斯塔U类咖啡豆期货合约。纽约在南美，伦敦距离非洲较近，运输的便利性也是交易所选取合约交割品种的重要因素。另外，新加坡商品交易所（SICOM）也新推出了的罗布斯塔（Robusta）咖啡期货合约。交易时间同时覆盖亚洲和欧洲交易时段，这将在为罗布斯塔咖啡建立亚洲基准价格方面起到重要作用，同时也为东南亚的咖啡生产商和出口商提供有效的防范价格风险的对冲工具。日后，更多的跨市套利空间也值得期待。

3.价格影响因素

3.1供求规律

咖啡豆价格当然和其供需有关，但咖啡豆的需求量相当稳定，因此供应量的变化就成为短期价格变动的决定性因素，特别是巴西和哥伦比亚等主要产国的生产量都是市场注意的焦点。值得注意的是，巴西所生产的咖啡豆虽然不是CSCE交割的标的物，不过因为巴西产量最多，因此巴西产量的变化自然会影响所有咖啡豆价格的变动。

3.2气候变因和虫害

巴西的咖啡豆生产不但在规模上最大，而且巴西咖啡豆生长也受制于气候状况(干旱和霜害)，使其在咖啡豆市场上的地位更受重视。每年六月和七月间是巴西的降霜季节，在这段期间，巴西是否有霜害发生就成为影响咖啡豆价格的主要因素。由于的大多数拉丁美洲国家不论是气温和降雨都非常稳定，所以巴西的气候变化是从事咖啡豆交易者的注意焦点。

一般来说，西半球的气候状况是影响咖啡豆价格的最重要因素，而虫害则是东半球咖啡生产的最主要问题，但近年来因除虫技术改善与成本降低，虫害已不再是影响咖啡豆价格走势的主因之一。

3.3各国政府政策与国际咖啡组织措施

主要咖啡豆生产国的政府政策也是咖啡豆市场的注意焦点，由这个角度来看，世界最大的咖啡豆生产国─巴西的政府政策就比国家来得重要。当巴西政府决定储存其生产的大部分咖啡豆时，短期确实会拉高咖啡豆价格，不过这也让哥伦比亚或中美洲和非洲生产国提高他们在市场上的占有率。

一国力量毕竟有限，于是生产国便组成国际咖啡组织(ICO)，订定咖啡出口总量，及各个生产国的出口配额，以干预市场供给量来维持咖啡豆价格。不过在1980年中期以后，咖啡豆的供应量增加，使得原本运作顺利的体系逐渐出现间隙，一方面是消费国不愿人为因素造成其取得咖啡豆的成本居高不下，另一方面是咖啡豆生产国间也因年年丰收而开始不遵守出口配额协议，纷纷各展神通增加出口数量，该协议反而成为偷机的惠国拓展市场占有率的护身符。

在各个会员国各怀鬼胎的情形，经过多次的协商，仍未能订定出新的国际咖啡协议，因此除非国际咖啡组织能订出会员国一致认同的条约，否则国际咖啡组织对咖啡豆价格的影响力将渐趋微弱。

3.4季节性因素

由于巴西是世界最大的咖啡豆生产国，因此在其四月至八月的收成期间内，尤其是六月至七月间，价格出现低点的机率很高，之后通常会逐步回稳，隔年的一月至二月间达到高点，这是因为北半球的冬季为咖啡豆最大的消耗季节。

但从过去资料显示在巴西咖啡收成期间发生霜害或干旱的机率也很高，如果发生灾害往往促使价格快速上扬。即使在这段期间内巴西或中南美洲生产国预期发生霜害的机率不高，此时买进咖啡豆期货的风险还是比放空来得低，因为有时市场上会谣传有关霜害或者是灾情夸大的消息，在证实之前常常会大幅拉升咖啡豆的价格。

咖啡豆是全球交易量仅次于原油的大宗物资，价格涨跌攸关咖啡豆生产国政经稳定，数十年来一直是全世界最投机的商品，大盘商、掮客、期货交易商和咖啡豆生产国都连手买空、卖空，投机牟利。1999年7月开始，最大生产国巴西久旱不雨，影响咖啡树开花情况，市场预料巴西未来的产能锐减，恐造成供不应求，咖啡豆期货应声大涨，去年十月曾飙至每磅达1.5美元的高价，然而好景不常，1999年12月，巴西普降甘霖，灾情纾解，豆价狂泻不止，应验了咖啡豆是世界大宗物资最投机的商品。

根据咖啡豆生产国精算，每磅咖啡豆售价要在一美元以上，咖啡农才有利润，因此咖啡豆价格回挫到一美元以下，咖啡豆生产国就开始紧张。这半世纪以来，每逢豆价跌破一美元关卡，咖啡豆生产国就会祭出计划，也就是说当局筹措一笔资金，搜购市面上过剩咖啡豆，封存于大仓库内，以减少流通的咖啡豆，据此拉抬咖啡豆价格，相当有效。但适逢两年咖啡豆生产国气候不佳，计划的成果并不如预期，咖啡豆价格仍持续在低区间徘徊。

4.2006年-2016年价格波动情况

巴西和哥伦比亚为全球前二大咖啡出口国，二国总出口量占全球总出口量超过40%，其中巴西出口量为哥伦比亚的三倍之多，因此两国咖啡收成状况对全球咖啡总供给影响很大。巴西在6月和7月可能受到霜害威胁，10月至11月则可能遭遇干旱气候。另外，虫害也对当年收成也产生重大影响。每年5月至9月为巴西收成季节，此时在供给量大增的情况下，价格容易下跌，在6月至7月间价格出现低点的机率很高。而且，在新收成的巴西豆进入市场之前，利空因素往往已悄然抬头。而每年11月到隔年2月为欧美咖啡消费旺季，在北半球大量消费咖啡豆的推动下，隔年的1月至2月间价格或达到高点。

图1:2006年-2016年C型咖啡价格走势

资料来源：Investing.com

5.价格历史走势分析

从长线走势来看，咖啡期货价格具备急涨缓跌的特性。从季节性指数观察，则发现咖啡的涨势往往落在每年的9月到隔年5月，跌势通常落在当年的5月至9月。

咖啡行业目前的价值链包括生产者、中间出口商、进口商、烘焙商和零售商这几个环节。中间出口商直接从小咖啡农手中以低于市场价格收购咖啡，从中获取暴利。大型的咖啡种植园往往出口自己种植的咖啡或者直接与那些跨国咖啡加工分配公司合作。他们一般参考ICE交易所的咖啡价格来定价。进口商从出口商或大型种植园买入咖啡，然后建立自己的库存，通过许多的小额订单来逐渐实现咖啡的销售。进口商的资金优势使得他们可以从全世界获得高品质的咖啡，而这一优势是烘焙商所不具备的。烘焙商对进口商的过度依赖使进口商对最终流向消费者手中的咖啡价格能够施加很大的影响。

各个中间商可能出现的惜售对咖啡价格带来影响。咖啡豆是投机性很强的品种。根据咖啡豆生产国精算，每磅咖啡豆售价要在一美元以上，咖啡农才有利润。每逢咖啡豆价格跌破1美元，生产国就会采用“封豆入库”计划，也就是说政府筹措资金，购入市面上过剩的咖啡豆，封存于大仓库内，以减少流通的咖啡豆，据此拉抬咖啡豆价格。这有可能在短时间内造成咖啡供应的紧张，从而引起远期价格的上涨。

由于不同种类的咖啡口生产地区和面对的销售市场都不同，因此国际市场上主要流通的两种咖啡豆的价格走势在大体一致的基础上，也受到不同因素影响，导致了伦敦和纽约两地交易的咖啡豆合约的变化幅度也有所差异。另外运输条件、仓储成本等也直接引致两地咖啡豆价差的产生。

根据国际咖啡组织的报告，全球罗巴斯塔咖啡豆的价格弹性不大，而阿拉比卡咖啡豆的价格却波动频繁，特别是哥伦比亚C类咖啡豆。数据表明，从2009年1月到2010年3月，纽约和伦敦两地咖啡豆价格直线上升，价差也不断扩大。目前，两地的价差水平比2009年1月翻了一番。今年3月罗巴斯塔U类咖啡豆价格下降，引起阿拉比卡豆与其的价格从今年2月的89.98美分/包上升至97.25美分/包，而且有继续扩大的迹象。

另外，咖啡豆协会（Green Coffee Association）每月中旬公布的上个月咖啡库存水平也为衡量国际市场上咖啡豆供应情况提供了有力依据。其公布的库存数据一般包括了美国主要的咖啡仓储地区，如纽约、迈阿密、休士顿、旧金山、费城、西雅图与洛杉矶等共计11个地区的咖啡库存。库存量增加时，咖啡价格疲弱；相反，则价格强势。因此，该机构公布的库存水平可以作为判断价格走势的依据之一。但必须注意一点，由于数据有滞后性，因此将咖啡价格做延迟的相关处理后再验证两者的相关性得到的资讯才是相对有助于判断价格走势的。