投资要点: 2010年燕京啤酒实现主营业务收入、净利润分别为103、7.7亿元,分别同比增长8.52%、22.69%,Eps0.64元,符合预期。拟10股派现2元。 公司10年销售啤酒503万千升(含托管),同比增长7.71%,略快于行业1.43个百分点。其中广西销量95万千升,增长10.47%;内蒙54万千升,增长10.20%;广东销量41万千升,增长32.26%。 计在收购产能的支持下2011年销量预计增速将大幅提升至14-15%。一是公司现有业务的技改和新建产能正常状况下预计每年增加40万吨左右;二是公司兼并收购带来的产销量扩张。公司2010年收购2家啤酒企业:河南月山啤酒公司(两生产厂)、内蒙金川啤酒,合计产能40万吨,这将直接增加11年销量。10年至今国内啤酒行业兼并收购有加速的趋势,公司也计划今年继续收购兼并合适的企业。 2010年吨酒价格基本持平,成本下降2.6%,啤酒毛利上升1.72个百分点,11年成本压力推动价格上升。大麦价格从10年9月前的250美金/吨左右已经上升至350-380美金/吨,啤酒行业和公司的成本压力都很大,这可能将如08年一样推动整个行业提价。今年1月18日公司对部分产品提价,其中北京清爽提价18%,考虑到提价和产品结构的调整预计今年吨酒价格上升10%左右是现实的。仍预计毛利率略有下降。 营业费用率上升1个点,预计2011年仍维持比较高的水平。 转债募集资金项目已经基本竣工,11年将开始贡献业绩。公司提出11年将继续以技改扩建、收购兼并方式扩大规模,约需资金15亿元。 公司业绩一直比较稳定,预计公司11、12年Eps分别为0.85、1.09元,考虑到公司转债转股的冲动,今年的好消息可能较多,目前11年PE 仅23倍,维持增持评级。 编辑：Tiffany