五粮液发布2010年报:2010年全年公司实现主营业务收入155.4亿元,同比增长39.6%;主营业务利润60.9亿元,同比增长32.9%;归属上市公司股东净利润44亿元,同比增长35.5%;摊薄每股收益1.16元,低于市场预期。每10股派现3元(含税),不转增,不送股。发展趋势旺盛,量价齐升:2010年公司继续保持旺盛的发展势头,酒类产品销量增加,五粮液酒销量达到12800吨,同比增长23%,高价位酒收入同比增长51.07%,中低价酒同比增速为13.97%。我们认为,在宏观经济不出现大幅波动、国家产业与税收政策基本保持稳定的大前提下,从长远看,白酒行业景气将继续在高位运行。四季度费用较高使得利润低于预期:过去一年原材料价格及人工成本不断上涨导致生产成本增加,新产品永福酱酒的推出以及市场广告力度的加大导致营销费用增长,使得2010年公司净利润率为28%,较去年同期下降3.1个百分点。尤其是四季度公司销售和管理费用率同比提升6.2和4.8个百分点,使得四季度净利润增速仅为5.8%。六和液存在放量潜力:2011年1月30日起五粮液上调零售终端指导价100元至889元,我们认为五粮液存在上调出厂价的预期。提价后,将留出巨大的空间需要中档酒来填补。六和液定位于五粮液与五粮春之间,公司今年计划把这一品种作为重点推广的中价位酒品,存在放量潜力。预计2011年公司仍将维持稳定增长:我们看好五粮液在未来3年内的量价齐升,认可公司改善营销策略,下沉销售渠道的思路。我们认为公司提价、新品运作与中档产品放量均存在超预期的可能,公司未来2-3年将保持20-30%以上的增长速度。盈利预测:我们预测2011-2012年公司EPS分别为1.56元、1.96元,按照行业平均2011年25倍估值,对应合理价格39元,按2011年3月29日收盘价31.66元进行计算,尚有23%的上升空间;考虑到公司提价、新品运作与中档产品放量均存在超预期的可能,我们建议上调至“推荐”的投资评级。风险提示:(1)渠道下沉扩展受阻;(2)公司销售情况低于预期;(3)产品提价时间晚于预期。