我曾经好奇，“瑞幸咖啡到底好不好喝”，这似乎成为了不同人群对咖啡产业发展前景进行判断的一个争论点。近日，国盛证券发布了《透视瑞幸》的研究报告，首次就瑞幸咖啡的口味和品质进行了盲品实验，其结论有力终结了这一话题，并首次覆盖给予”买入”评级，目标价43.68美元/ADS。盲品实验即是在完全不知道咖啡品牌的情况下，受试者对其喝到的咖啡的好喝程度进行排序。我了解到，国盛证券选用的是未加糖和其他任何调味的拿铁咖啡进行实验，与星巴克、便利店三种品牌相比。50位受试者的盲品结果则出乎意料，他们认为瑞幸”最好喝”的有28人，而星巴克仅有18人。

这些结论与瑞幸日常受到的质疑大相径庭。这使我认识到，瑞幸在消费者中的真实评价应远高于其在中受到的负面评价。作为中国本土咖啰连锁店，瑞幸聘请了专业的人士特别调制适合中国口味的大师茶饮，这确实在中国市场上展现出更强的针对性，并得到了消费者的广泛认可。

进一步分析，我发现 咔嗒（coffee）口感是瑞幸基础，其商业战略才是判断其未来发展重点。在成熟海外市场中，只有很少一部分人把它当成精神性体验。而对于”日常喝”，口感与价格是影响人们选择的关键因素。在这两方面，相对于星巴克和便利店，上述研究显示 瑞湖（Swiss）也有着不可忽略优势。

我注意到 瑞湖面临的是一个正在发育中的对”日常好喝“茶饮需求，这是一个高速增长的市场空间，而以之为代表的小鹿茶饮在这一赛道上几乎没有竞争者。我观察日本市场开发经验后得出结论，在未来的很长一段时间里，将会保持一个相对比较高增速。而以之为代表的小鹿茶饮复合增速将是前者的1.5~3倍之间。

结合每季度单品成本、单店销量以及单品售价透视，我推测未来门店销量与价格都还有较大的提升空间，因此单个门店有望实现非常可观赢利。此阶段仍需快速开店，以寻求形成物理壁垒并占据人们心智上的位置，最终形成一定的心智壁垒。这让我相信当前市场低估了值得投资，所以预计未来3年预归母净利润分别为-40.7亿、-24.6亿、25.0亿。我因此首次覆盖给予"买入"评级，对目标价设定43.68美元/ADS。